http://nmsc.org.cn生意社10月12日讯
　　随着QE3的推出，前期引领涨势的豆类品种如我们所预期地开始了大幅回调，豆粕甚至出现了久违的跌停行情。全球经济恶化可能再度影响市场，豆类是否会因此转变整体趋势？天气炒作基本结束，需要更多利多提振的豆类又将如何演绎金秋走势？
　　1、宏观经济环境
　　(1)、国内：CPI探底回升，政策实施渐入观察期
　　统计局数据显示，主要由于食品价格回升，CPI同比涨幅上升到2.0%，结束了持续一年的回落走势；PPI同比降3.5%，创34个月以来的新低。当前CPI已在筑底过程中，一方面食品价格季节性下降已告一段落，另一方面PPI价格可能在三季度企稳反弹，随着经济的逐步回升，未来CPI也将呈缓慢回升态势。
　　国内政策方面，今年前8个月，中国人民银行多次下调存贷款基准利率和存款准备金率，显示我国货币政策开始走向宽松，同时，为抑制经济增长速度下降趋势，9月初发改委通过了投资总额1万亿元的建设项目。在CPI筑底的情况下，市场预计央行的利率政策短期内将淡出，以避免明年物价上升对利率政策带来压力。目前央行通过巨量逆回购来调节银行流动性，在操作的便利性和实施效果上均弱于下调存款准备金率。央行当前不愿轻易下调存款准备金率，与担心明年通胀反弹和影响房地产调控心理预期有关，但年内存款准备金率仍有下调可能。
　　(2)、全球：QE3推出，资金流向转移
　　从数据来看，经济复苏缓慢、失业压力大、债务危机恶化等迫使欧洲央行和美联储继续执行宽松货币政策，以缓解经济和政治压力。为了刺激经济复苏和就业增长，9月13日，美联储决定每月购买400亿美元抵押贷款支持证券，但未说明总购买规模和执行期限；同时，美联储将继续执行卖出短期国债、买入长期国债的操作，并继续把到期的机构债券和机构抵押贷款支持证券的本金进行再投资；继续将联邦基金利率保持在零至0.25%的超低区间，并计划将这一水平至少保持到2015年年中。
　　对新兴国家市场来说，QE3的推出很有可能造成两个效应：一，会导致大宗商品价格上升；二，会导致大量热钱继续涌入新兴国家市场，从而催生资产泡沫。随着风险偏好改善，市场资金正在流向大宗商品、股市及高收益货币，就期货市场而言，资金从今年来持续大涨的农产品(5.68,0.00,0.00%)品种中流出，流入出现超跌的金属化工品种。可以说，随着资金的流出，前期热门品种如豆粕等很可能后市表现可能平平。
　　2、美豆：今年减产已成定局，明年有望大幅增产
　　从豆类走势来看，支撑美豆走强的主要因素在于全球大豆的普遍减产，无论是因天气还是因种植面积下降造成的减产。而从目前各方面的情况来看，美豆减产已成定局，但市场对减产幅度仍有一定疑义。
　　目前美豆已经开始收割，从机构预测结果来看，Informa预计2012年美国大豆产量将达到26.62亿蒲，比美国农业部的预测高出2800万蒲，但要比其早先的预测低1600万蒲。Informa还预计明年美国大豆播种面积将增至7990万英亩，这将创下历史最高纪录，用趋线单产43.8蒲/英亩进行测算，明年大豆产量将达到创纪录的34.49亿蒲。
　　总体来看，9月USDA报告之后单产、产量等数据基本定型，未来重心将转向消费方面及南美新年度产量预期。对于前期涨势较大品种如大豆、玉米而言，获利了结迹象明显，未来需要更多利多提振，但在全球普遍减产格局下，美豆等有望维持高位震荡态势。
　　3、大豆进口节奏放缓，短期库存压力有所减弱
　　海关数据显示，2012年8月份我国大豆进口量为442万吨，1-8月为3934万吨，同比增加17.4%。从历年进口规律来看，6、7月份进口高峰期过后，进口节奏会有所放缓，从数据来看也是如此，1-8月大豆进口增幅相对上月有所放缓。
 　当前，进口大豆压榨利润提高、进口下滑使得当前港口大豆库存水平出现持续下滑，但目前仍处于 550万吨以上水平。同时，经过一段时间的国储大豆拍卖，国储大豆库存也有所下降，再考虑到国内大豆这几年的收储时间基本处于11-12月份，预计国内大豆短期库存压力有所减弱。
　　4、沿海开工水平一般，压榨利润有所好转
　　统计局数据显示，中国8月精制食用植物油产量为340.9万吨，同比增长29.7%；1-8月精制食用植物油累计产量为2356.5万吨，同比增长13.9%。整体来看，目前油厂开工率维持在50%左右水平，大致与2011年相近，较之二季度的开工率高点还是有所下滑。
　　因为大豆种植效益偏低，黑龙江大豆产量连年下滑，加上国储介入，农民在减产预期下惜售情绪较强，产区收购大豆较难，目前黑龙江多数油脂加工企业已经处于停工或基本停工状态。2011年来，产区油厂的低开工率就一直持续，业内人士预计今年国内产区油厂开工率将低于10%。
　　5、CFTC基金持仓：净多期价再度回归，寻求平衡后或将企稳
　　本轮豆类的上涨行情，资金起到了很明显的推动作用，从CFTC基金持仓情况来看，基金净多虽然连续两周回落，但整体水平仍然维持高位，在20万手以上。资金的支持，使得美豆一直维持在1500美分/蒲以上高位。相对而言，豆粕表现更弱一些，净多持仓连续四周回落。
  　而国内方面，资金兴趣开始从豆粕转向大豆，推动大豆开始走强。从国内资金上我们可以看出较为明显的多头倾向，资金的流入伴随着国内大豆期价的走高，预计后市继续走高概率较高，四季度有望创出新高。
　　从季节性高低点的规律统计来看，笔者认为，10月份豆类尤其是国内大豆出现反弹概率较大，或维持高位震荡直至本年度后期。建议关注美豆走势，就目前而言，美豆1500美分/蒲关口有止跌迹象，国内大豆在11-12月份收储等托市政策支撑下，有望再度出现反弹行情，建议逢低买入，中期持有。